背靠淮南矿业集团的安徽省属国企,历经多次转型。
   
皖江物流是一家集煤电一体、运转结合的准公用事业公司,公司业务结构几经调整,2016年皖江物流与控股股东淮南矿业完成重大资产重组,公司的业务范围由单一的物流/贸易进阶为多元化的“能源+物流”业务,拓宽至火力发电业务、铁路运输业务和港口业务等领域。2017H1公司实现营收45.29亿元,毛利5.75亿元,其中煤炭贡献毛利2.71亿元,占比45%,铁路运输贡献2.42亿元,占比40%。煤炭和铁运成为中流砥柱,两者毛利率分别达58.21%、30.54%。
   
集煤电一体、运转结合的准公用事业公司。
   
皖江物流从事的主要业务包括煤炭生产/贸易业务、火力发电业务、售电业务、铁路运输和港口业务。通过构建煤电一体、运转结合的产业链扩张路径,从而规避单一煤价波动带来的风险,进一步稳定公司的盈利,打造华东区域优势的准公用事业单位。未来公司随着1)煤炭供给侧改革持续推进;2)未来煤电联动上网电价或有提升的可能,3)煤电一体化将平滑煤炭价格周期性波动的风险,4)铁路板块区位垄断优势明显,5)港口煤炭装卸和集装箱外贸物流“双剑齐发”,公司将成为煤炭产业链中集煤炭开采、煤炭销售、发电、售电、铁路运输、港口转运于一体化的准公用事业类公司,竞争优势明显。
   
国企改革风吹再起航。
   
2015年国务院印发《关于深化国有企业改革的指导意见》,标志着新时期深化国有企业改革工作全面启动。安徽省委积极响应国改号召在《实施意见》中提出“以推进整体上市为重点发展混合所有制经济、有序推进混合所有制企业员工持股以及实际控制人注入资产。”我们认为淮南矿业在推动集团整体上市过程中也是逐步发力,近一年动作频频,1)2014年即提出将皖江物流作为主业资产进入资本市场的平台;2)2016年公告将履行重大资产重组中承诺推进整体上市;3)2016年披露计划剥离淮矿地产;4)2017年7月披露整体改制方案已由省国资上报省政府审批,未来还将引入战略投资者以现金方式对淮南矿业增资。
   
盈利预测。
   
皖江物流国企改革的进程循序渐进,暂不考虑资产整体注入。我们预计公司2017年-2019年的归母净利分别为5.02亿元、5.96亿元、6.72亿元,对应EPS分别为0.13元、0.15元和0.17元,18年预测业绩对应当前PE26.8倍。首次覆盖,给予买入评级,目标价5.32元。